机械制造：转型发展更显迫切 荐4股

　　2015-05-05 类别：行业研究机构：广发证券研究员：罗立波 刘国清 真怡

　　[摘要]

　　核心观点：

　　我们汇总分析了机械行业及重点子板块2015年1季报情况，总体差异较大：

　　机械行业整体：机械行业213家上市公司2015年1季度业绩整体处于低迷状况，净利润超过100百万元的仅有9家，亏损面高达22.1%。机械行业在毛利率总体稳定的情况下，净利润率从2010年开始不断滑落，费用“失控”是重要的原因。而要改变这一状况，企业需要在控制“过度”投资的前提下，寻求良好的转型方向扩张需求，实现收入增长。

　　铁设备：1季度交车情况良好，铁设备企业营业收入同比增长19.8%，净利润同比增长13.1%。值得注意的是，行业应收账款已从高位显著回落，而预收款项大幅上升至近400亿元，显示铁固定资产投资的资金充裕。

　　工程机械：13家工程机械企业1季度营业收入同比减少35.1%，合计亏损948百万元，需求低迷仍然是制约工程机械企业营收和利润的核心因素。

　　海洋装备：9家代表性企业1季度营业收入同比增长15.8%，净利润同比增长5.6%。企业之间分化明显，其中，中集集团的表现最为突出。

　　自动化装备：11家代表性企业1季度营业收入同比增长36.5%，净利润同比增长64.3%。由于需求良好，自动化装备企业的利润率保持稳定，而在主业平稳的基础上，企业积极通过外延并购做大做强。

　　泵和压缩机：7家代表性企业1季度营业收入同比增长7.1%，净利润同比增长10.4%。受宏观经济形势影响，泵和压缩机企业的营收和利润增长普遍放缓，现金流状况有所恶化。

　　油气设备：受我国大型石油公司缩减资本支出和原油价格下跌等不利因素，8家代表性企业1季度营业收入同比减少19.8%，净利润同比减少29.8%。

　　投资：机械产品需求呈现总体偏弱、高度分化的状态，优势企业通过转型升级保持增长，我们继续给予机械行业“买入”评级。结合1季报情况，关注中集集团、东方精工、长荣股份、东富龙等企业投资机会。

　　风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求的大幅波动；原材料价格上升机械企业盈利能力；汇率变化导致出口占比较高企业的盈利波动等。

　　汽车：股价上扬后调整估值 荐3股

　　2015-05-05 类别：行业研究 机构：高华证券 研究员：杨一朋

　　[摘要]

　　最新市场状况：仍对增长感到乐观我们维持11%/9%/8%的2015-17年汽车市场增速预测，因为我们认为SUV/新能源汽车市场增速将继续高于总体市场，且本土汽车生产企业将继续赢得市场份额，得益于：1)中小城市的更快增长；2)新SUV车型的加速推出；3)持续的质量升级。

　　对H股经销商的看法更加乐观眼下我们对H股经销商的看法更加积极，我们认为与汽车生产企业相比，经销商的议价能力正在恢复，且我们预计由于车企的销量目标更为现实以及激励力度加大，经销商的新车销售毛利率将企稳。同时，经销商正日益重视二手车和金融等新的增值业务。

　　股价上扬后上调行业估值倍数们2月11日的调整估值报表后，我们覆盖的A/H股汽车股平均上涨了25%，因此我们现在采用最新的盯市市净率-净资产回报率回归线。为反映我们的积极观点，我们还对H股汽车经销商采用了EV/GCI历史中值作为行业估值比率。

　　全文翻译随后提供强力买入上汽集团；重申买入比亚迪我们重申对上汽集团的买入评级并将其加入强力买入名单，自2015年二季度以来其销量加速增长且估值具有吸引力。上汽集团当前股价对应9.3倍的2015年预期市盈率，是估值最低的A股汽车企业之一。我们重申对比亚迪的买入评级，因新能源汽车政策有利、“7+4”新能源战略逐渐展开、在2015上海车展上展示的新产品十分强劲。

　　买入和谐汽车；中升集团/广汽集团/长安B评级调整至中性我们对和谐汽车的评级为买入(之前没有评级)，公司正从传统的经销商转型为售后服务提供商和智能电动汽车生产商。我们基于部分加总法的12个月目标价格为12.26港元，对应23%的上行空间。继最近表现落后之后，我们将中升集团的评级从买入上调为中性。我们还将广汽集团的评级从买入下调至中性，原因在于日系车销售走软且一季度盈利疲软。我们因估值合理而将长安汽车B的评级从买入下调至中性。

　　工业综合：北斗精准定位时代来临 掘金服务产业

　　2015-05-05 类别：行业研究 机构：国金证券研究员：陆洲

　　[摘要]

　　卫星产业向服务产业转型。自20世纪90年代中期美国GPS实现商业化应用以来，短短三十年，卫星产业实现爆发式增长，已经成为继移动通信和互联网的全球第三大IT经济增长点。当前，全球卫星应用产业正经历三大转变：从单一的GPS系统时代转变为多星座并存兼容的GNSS时代；从以车辆应用为主体的市场格局，转变为与通信相融合的以个人消费为主流市场的新格局；从经销应用产品为主，转变为服务为主的服务产业化新时期。随着北斗二期全球组网的，未来以北斗为主的多系统兼容将是中国卫星系统的主流。

　　本身不具有价值，只有将与服务结合起来，才能产生经济效益。地理信息是移动互联网时代最核心最基础的支撑和保障。人类活动的信息80%是与空间信息有关的。服务就是通过移动获取的方式确定实际目标的地理，从而提供给用户基于这样的服务信息。服务(LBS)的魅力和价值在于，结合各种各样用户需求和传统线上业务，有很大的创新空间，能拓展出新的增量市场。例如，专注于本地生活服务APP的开发者，可以调查从下午5点到晚上9点的大数据，了解这一时段人们在工作结束以后的活动规律，并据此推出更精准的服务。再如，在超市购物时，消费者总是热衷于搜寻和购买特价商品，如果将这样的信息做成APP进行室内，并进行每天更新，那么对于消费者就具有重要的意义。

　　建设地基和天基增强系统是实现北斗精准定位的前提。当前，北斗系统地基增强系统建设已经完成总体技术方案论证和关键技术演示验证。北斗地基增强系统由基准站网络、数据处理系统、运营服务平台、数据播发系统和用户终端五部分组成，基准站接收卫星信号后，通过数据处理系统解算形成卫星精密轨道和钟差等差分增强信息，经卫星、、移动通信等手段实时播发给应用终端，应用终端利用差分增强信息修正误差，实现米、分米、厘米级以及后处理毫米级服务。2015年底前将建成框架网和部分区域加密网基准站网络，并投入运行，提供米级精度的定位服务；2018年底前将建成全国范围区域加密网基准站网络，提供米级、分米级、厘米级和后处理毫米级的高精度服务。航天五院拥有北斗卫星全部的接口文件、算法和标准，是建设地基、天基增强系统绕不开的选择。

　　在北斗产业链的空间段、地面段和用户段三部分中，我们预计中国卫星将重点发展“地面应用”和“系统服务”两部分，特别是北斗地基、天基增强系统建设和北斗数据中心运营，这是具有高度垄断性和持续现金回报的大产业。目前，中国卫星子公司航天恒星已承担了林业生态建设与北斗示范应用系统和物流运输智能与服务系统两大项目。我们预计航天恒星将在北斗产业的“系统应用”上持续发力，并长期占据产业链上游高端。

　　我们反复强调，卫星就是数据，谁掌握数据，谁就能永立不败之地。简单的和定位一定是免费的，但基于信息衍生出来的服务(特别是和大数据、云计算相结合)空间则相当可观，这将是北斗产业的希望所在。

　　服装纺织：服装子行业收入4季度起恢复增长 荐3股

　　2015-05-05 类别：行业研究 机构：海通证券研究员：焦娟 唐苓

　　[摘要]

　　损益表显示纺织子行业弱复苏，下半年受原料价格影响，订单量及毛利率同比下滑；服装子行业下半年起盈利能力逐季恢复，收入自4季度起已正增长；重点消费个股的业绩变动趋势与服装子行业基本一致，但幅度更深，13年下半年起虽表现不及服装行业整体，但14下半年起业绩恢复已强于行业。

　　资产负债表反映出行业盈利质量有所改善，但运营效率仍待提升：纺织行业在原材料价格走低影响下，存货增速同比放缓；服装行业自15年1季度起存货、应收周转出现回升迹象，企业由渠道货品减负进入供应链调整阶段；重点消费个股周转率改善程度已显著超越行业平均，龙头品牌企业历经前期终端规模收缩、结构调整，整体运营效益伴随内生指标等的改善已显著回升，盈利质量改善与行业同步，但幅度大于行业均值。

　　中报业绩预告情况：纺织子行业盈利延续一季度增长，服装子行业业绩持续改善。

　　目前80家A股纺织服装上市公司中已有半数公布了2015年中报业绩预告，其中纺织制造子行业内业绩预增为13家，服装家纺子行业内预增16家。总体来看，我们预计纺服行业中报业绩将延续1季报表现，其中，纺织子行业受益于行业整合推进、海外需求恢复性增长持续，以及2015年原材料价格趋稳背景下，下游集中补库存需求、企业额外原料采购，预计业绩增速将同比实现显著增长。

　　服装子行业伴随渠道减负后，终端内生性指标提升带来的自然恢复性增长，以及龙头企业利用资源优势，积极布局转型，业绩增速同比持续改善。维持行业增持评级。

　　年初至今大幅跑赢大盘，相对估值较低。截止4月30日，纺织服装板块累计跑赢深成指约41.73个百分点，其中1季度相对收益为27.30%；15年动态PE为39.40倍，相对于全部A股(剔除银行)的溢价率目前仅在1.03倍左右，其中，纺织制造溢价率为1.23倍，服装家纺为0.96倍。

　　纺织服装行业2015年4条投资逻辑梳理。1)龙头纺企因国内外棉价差的缩小，2015年将受益于行业恢复性增长，投资标的按照弹性的排序为华孚色纺、百隆东方、联发股份、孚日股份、鲁泰A；2015年这一投资逻辑将被强化，一是4月份棉花播种面积明显下降，预计将刺激棉价上行，从而将有望进一步提升棉纺织龙头企业的毛利率水平，二是下半年越南若最终与美国签署TPP协议(《跨太平洋伙伴关系协定》，若主要制造工序如纺纱、编织和印染在国内进行，可享受出口关税减免优惠)，届时在越南有产能的百隆、华孚、鲁泰将最大程度受益。2)以凯瑞德为代表的弱势纺企加速转型。3)服装子行业尚未出现明晰的增长逻辑，关注龙头服装品牌的升级径：2015年最大的变化是流量为王的转为服务为王，品牌经营扎实的服装企业，将主导细行业的互联网升级径；定制化产业趋势渐起，报喜鸟积极探索定制平台的建设、奥康国际线上线下一体化的积极探索为未来的定制业务奠定基础。4)主题性的投资机会将贯穿全年，我们关注国企(际华集团、申达股份、龙头股份)、迪士尼(美盛文化)。

　　风险提示。海外复苏不达预期，国内零售市场持续低迷，终端需求不振；行业运营成本持续攀升；行业竞争加剧；棉花市场需求不达预期，政策变动风险。

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