近期全球资本市场再度动荡,主要表现有:(1)全球风险资产大幅抛售,市场恐慌已由新兴市场蔓延到美国市场;恐慌指数VIX跃升至2011年12月的最高水平,过去一周单周波动百分比是有史以来规模最大的;(2)人民币8月11日意外贬值的溢出效应,引发对中国增长低于预期的猜测,同时推动发展中国家货币集体下跌;(3)股市、商品等风险资产价格下跌;标普500指数自5月的记录高点下跌10%,令其陷入技术性回调。道琼斯工业指数以及纳指上周五已经陷入技术性回调。上证综指创2007年来最大跌幅,2015年股市涨幅已全部回吐,恒生中国企业指数跌5.8%。菲律宾股市重挫6.7%,南非股市创五年最大跌幅。(4)大商品方面,石油创下了1986年以来最长时间下跌,国际油价一度跌破40美元/桶,刷新2014年低点,但这并未令世界产油大国采取任何控制产量的行动;(5)全球风险规避情绪发酵,避险资产受提振。黄金价格一上涨,上周上涨4.8%,是2015年1月以来表现最好的一周。主要国家国债(除中国、马来西亚、土耳其等少数国家)受青睐,美国10年期国债的收益率上周下降总共14.4个基点,创下自3月20日以来最大单周跌幅。(6)美元、亚洲货币、商品货币全线走弱,欧元、英镑和日元上涨。发展中国家货币集体下跌,南非兰特对美元汇率创最低纪录,俄罗斯卢布跌2.5%。马来西亚林吉特跌至1998年以来最低,印尼盾创20世纪90年代危机以来新低,泰铢创六年新低,土耳其里拉接近历史低位。严重依赖商品出口的发达经济体,如俄罗斯货币卢布持续下跌。

　　英国7月通胀强于预期强化英国升息消息,英镑在8月先抑后扬。欧洲经济复苏稳定,前期地缘消化,欧元成为良好避险资产。那么,本次全球市场动荡的原因是什么呢?

　　导致本次风险资产抛售潮出现的直接原因是全球市场恐慌,全球风险偏好下降。但全球风险偏好下降背后是对投资者对中国经济及其连带影响的担忧。据《金融时报》报道,在过去的13个月中,近1万亿美元流出全球新兴市场国家。原油价格下跌和本币走弱给新兴市场带来双重打击。由于中国现在的地位比97年金融危机时更为重要,对全球各市场的联动作用不容小觑,这使得投资者更加担心以下问题,第一,中国经济是否增长乏力?第二,新兴市场是否会爆发急性危机,亚洲金融危机是否重演?第三,本轮新兴市场动荡是否会演化为全球金融危机?

　　借此机会我们重申全年的全球经济看法不做改变。从欧元、英镑、日元上涨趋势我们判断避险情绪仍是目前市场的主导因素,但亚洲金融危机不具备重演的条件。这是因为:(1)中国经济第三季度经济增长可能企稳,从7月数据来看,固定资产投资资金来源稳步回升,新开工项目几乎总投资额回升0.8个点,财政支出进一步扩张,房地产开发资金来源连续4个月回升,在中国增加财政支出后,近期中观数据开始改善,第三季度末至第四季度初经济有望企稳;(2)人民币汇率变动的一个重要原因具有主观因素,为了十一月能够加入SDR,中国央行对中间形成机制采取了技术性调整,造民币三日贬值3.5%,也与前期中间价与即期家积累的偏离度完全一致,并非是完全由于经济增长面走软造成的被动贬值;(3)几个新兴市场国家的外汇储备仍然处于高位,短时间内可以应对目前的资本外流情况,且目前新兴市场货币已走软多日,不具备过热,国际炒家参与空间有限,与97年新兴市场普遍处于过热状态不同;(4)发达国家经济在下半年正逐步复苏,它们能够住主要新兴市场国家经济增长长期疲软的,经济基本面足够支撑发达国家汇率平稳,当然美元的特殊情况例外。美国7月零售数据和房地产市场都有利好消息,欧洲经济复苏稳定,前期地缘消化,国内发展可以抵御外来负面冲击。综上,本次人民币汇率冲击的影响是短期的,中国经济与全球经济基本面未出现明显转向,经济第三季度可能出现企稳。

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