.35 元/股,2014 年随着产能瓶颈解决及多个子公司逐步扭亏,全年加速增长态势渐趋明朗,维持增持评级,目标价53 元,对应2014PE33X。(盈利预测和目标价的调整原因是本行业研究负责人变更)2013 年低于预期主要因子公司处于投入阶段的亏损期。2013 年公司子公司大多处于投入阶段的亏损期:子公司、新乡双鹭、双鹭合计亏损3889 万元,公司已公告2014 年将逐步扭亏,预计2014 年、2015 年子公司合计收益将不低于5000 万元。 2014 年重点新产品有望获批。2013 年公司研发费用继续维持在占收入10%的较高水平,重点新药达沙替尼完成临床并申报生产,来那度胺已完成临床研究正在申报生产。 2014 年1 季度贝科能保持20%以上增速,二线产品增速更快。由于贝科能其中一个规格转移至昌平影响生产,增速未达到30%,预计下半年解决产能瓶颈后增速有望加快。多数重点二线产品胸腺五肽、扶济复、迈格尔、白介素-2 在解决产能瓶颈以及经历了2013 年Q4 的销售调整后都实现30%以上的快速增长。2014 年公司在薄弱地区新引进了有实力的经销商,预计全年二线产品都能保持较快增长。二线产品中只有三氧化二砷虽然进入新版基药但销售下降50%左右,二季度完成调整逐步恢复。 风险提示。新产品获批进度低于预期;医保控费等因素影响贝科能增速。

　　姜雪晴金龙汽车详细 东方证券

　　业绩符合预期。2013年公司实现营收208.12亿元,同比增长8.59%,实现归属净利润2.29亿元,同比增长8.87%,对应EPS0.52元,业绩符合预期。公司整体业绩稳定,营收涨幅和净利润涨幅基本持平,毛利微涨0.12个百分点。 金龙联合是公司主要盈利来源,金旅盈利改善。13年金龙联合销量实现14%增长,受结构影响,收入增速低于销量增速,净利润基本持平;金旅盈利能力大幅改善,净利润同比增长85%;苏州金龙销量基本持平,但净利润受车型结构影响,盈利能力下降。预计股权结构理顺后,龙盈利能力都具改善空间。 费用控制良好。2013 年公司总共销售各型客车78677 辆,同比增长 6.90%, 推动了营收的稳定增长,各项费用控制良好,期间费用率9.18%,小幅下降0.07 个百分点,业绩的稳定增长。 应收账款和存货控制良好。2013年公司每股经营活动现金流净额1.58元,同比下降24.7%,主要原因是公司采购的现金支付涨幅15%,大于公司销售获得的现金支付涨幅的9.79%。应收账款控制良好,同比涨4.19%,小于营收增速,应收账款周转率3.76,下降0.52次,主要是由于收账期较长公交业务占比上升所致。存货控制良好,同比下降14.19%,存货周转率9.66,上涨1.57次。 财务与估值 预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.70、0.82、0.96 元,参照可比公司平均估值水平,基于公司是新能源客车代表公司之一,给予20%估值溢价,对应2014 年16 倍PE 估值,对应目标价11 元,维持公司增持评级。 风险提示 经济下行影响客车需求;公司治理结构影响业绩增速。

　　李淑花人福医药详细 东方证券

　　事件 发布一季报,实现营业收入和净利润分别为16.07亿和9267.2万,分别增长16.58%和8.31%,扣非净利为8899.5万,增长10.50%。EPS0.18元。 投资要点 业绩增长放缓:一季度收入增长16.52%,比去年一季度增速低5.9个百分点,其中主营业务利润增速10.1%(去年同期增速36.8%);毛利率下降2.3个百分点至40.9%;费用率保持稳定,现金流良好,每股经营性现金流0.30元。 子公司拆分:我们判断宜昌人福估计收入和利润分别增长10%和15%左右;葛店人福负增长,原因是米非司酮在药店渠道销售和原料药价格波动的影响;因GMP异地搬迁致今年1-2月停产缘故,中原瑞德一季度也处于负增长局面;巴瑞收入估计20%增长,普克一季度亏损,今年内扭亏尚有困难,我们估计明年可能开始扭亏。今年二季度开始,期待宜昌,中原瑞德和新疆维药能增速提升。预期定增有望在下半年获批。 财务与估值 维持原来预计公司2014-2016年每股收益分别为1.01、1.29、1.68元,参照可比公司14年给与32倍PE估值,对应目标价32.32元,维持公司买入评级。 风险提示 药品降价;新药研发不达期;定增资金没有有效利用。

　　黄挺益民集团详细国金证券

　　投资逻辑 业绩稳健,资源丰厚:公司2013年营收/净利29.8/1.65(古今6.82/1.05)亿元,增速14.41%/10.35%,EPS0.188元。1.品牌:古今稳定贡献盈利、天宝龙凤快速增长;2.核心商圈物业:拥有淮海等近17万平的自有物业;3.国资平台:近年来公司频频增资古今、东方典当,并拟投资2.36亿与德同资产合资设立德益消费产业基金,黄浦国资委旗下有企业18家,未来可选注入标的资源丰厚,资产整合概率较大。 加快投入,转型进行时:1.古今:13年线上销售猛增近9倍达5000万,积极寻求品牌合作;公司在全国近1700店(上海市内门店点200多个);2.天宝龙凤:力拓多渠道营销,13年销量增41%,净利率有提升空间;3.东方典当:行业成长性好,上海地区具规模优势(注册资金1亿)显著,将是未来增利亮点。 上海国企,预期强烈:1.国势所趋,质地适合,14年概率大;2.可能性分析:注入资产、股权激励,业绩、估值双提升。 盈利预测:预计公司14~16年营收34.54、39.8、45.97亿元,盈利1.81、2.07、2.38亿元,EPS0.207、0.236、0,271,净利增速在9.96%、14.3%、14.83%(古今1.06、1.08、1.11亿元,EPS0.121、0.123、0.126)投资n我们认为公司是上海黄浦区国资旗下零售公司,拥有古今、天宝龙凤及东方典当等品牌资源,主业稳健、新增类金融业务盈利贡献将快速增长,国资平台资源丰厚,未来资产整合与激励的概率很大;是值得长期投资的白马标的,增持。 估值 我们给予公司未来6-12个月7.20元目标价位,对应于14年20x对应4.14元以及物业RNAV3.06元。 风险 推进受阻;国内经济超预期下滑。

　　陈钢青岛啤酒详细 国金证券

　　赵晓媛 业绩简评 青岛啤酒14年一季度实现净利润5.86亿元,EPS0.434元,同比增长20.02%;扣除非经常性损益后归属股东净利润4.85亿,同比增长8.35%。 经营分析 一季度收入同比增长17.36%,销量同比增长19.3%,大幅超越行业增速:报告期内,公司共完成啤酒销量218万千升,同比增长19.3%,超过一季度行业8%+的增速,进一步提升市场份额;一季度实现营业收入74.08亿元,同比增长17.4%。其中,高端产品增长进一步加速,主品牌“青岛啤酒”实现销量117万千升,同比增长11.7%,而占总体比重超过15%的高端易拉罐产品销量增长超过20%。当然,一季度的高增速也与三得利并表有关系,预计去年4月底并表的三得利对增长有3%+的贡献。从区域看,江苏、山东、河南、仍贡献主要增长,而江西区域之前未有公司产能,一月份新厂的开工亦对一季度的增长有所贡献。 一季度毛利率维持在40%以上,净利率达到7.85%:公司一季度来看,包材成本稳中有降,而啤麦价格稳中小升,使毛利率同比小幅下降0.03%。一季度销售费用率上升至21.24%,同比增加2.44%;管理费用率下降至3.94%,同比下降0.85%。一季度公司净利率下降0.23%至7.85%。我们认为,公司13年开始以来对高端品牌形象的夯实策略会持续,并在今年世界杯期间有所增加,今年一季度开始主品牌加速成长反应去年品牌打造初见成效。 未来展望:2013年国内前5大啤酒企业的市场占有率已达70%以上。随着中国经济的发展和消费升级的加速,西部大开发政策的推进,以及国内消费升级的提升,中国啤酒市场仍会保持持续稳定的增长,并为具有品牌、规模等优势的企业提供广阔的发展空间。 盈利调整和投资 预计公司2014E-2015E年的净利润为23.67亿/27.7亿的预测,同比增长达到19.95%/17.01%%,对应EPS为1.75元/2.05元。目标价47.58元。 风险提示 提价幅度对原料上涨的覆盖、行业竞争加剧

　　黄挺云南白药详细 国金证券

　　李敬雷 业绩简评 云南白药2014年一季度实现销售收入41.5亿元,同比增长24.18%;实现净利润5.03亿元,同比增长34.36%;扣非后净利润4.91亿元,同比增长36%,超出市场预期。 经营分析 药品事业部稳健增长:母公司(药品事业部)实现收入10.7亿元,同比增长21%,毛利率43.5%,较上年同期下降2.5个pp,三七价格已经出现大幅回调,但由于先进先出法的会计准则,预计从二季度开始三七价格带来的毛利率提升将逐步体现,从而带动公司今明两年业绩。 健康品事业部增长超预期:公司健康品事业部一季度实现增长50%以上,其中牙膏系列增长超过50%,洗发水产品平稳增长,卫生巾业务未开展省外地区的拓展,预计下半年实现全国铺货带来放量机遇。总体来看,受益于去年四季度公司主动控货清理社会库存,一季度实现超预期增长,我们预计全年健康品事业部将保持30%左右的高增长。 中药材资源事业部翻番增长,医药商业稳定增长:一季度公司中药材资源事业部实现翻番增长,全年也有望保持高增长。公司医药商业一季度实现增速约14%,保持行业平均水平。 业务结构改变带动毛利率提升,费用率控制良好。受益于高毛利的牙膏产品高增长,公司一季度综合毛利率30.2%,较上年同期提升1.5个pp;销售费用率和管理费用率较上年基本持平。 盈利调整 我们预计公司2014-2016年EPS分别为3.60元,4.58元,5.64元,主业净利润增长30%,27%,23%,公司今年开局良好,下半年随着三七成本下跌,卫生巾全国拓展以及去年下半年基数下降,全年高成长形势基本确立。 投资 公司目前估值对应2014年23倍,股价前期调整较多已经具有绝对价值,维持“增持”评级,目标价100元,对应2014年28倍。长期看好公司在大健康领域的拓展,期待公司实现第二个日化品类的市场突破。

　　燕智

　　蒋鑫海天味业详细 中投证券

　　一季度公司收入28.0亿元(+13.1%),营业利润同比增长24.8%,归母净利润6.3亿元(+35.2%),扣非后净利润增长24.5%,实现每股收益0.86元,业绩基本符合预期。 公司一季度收入增长13.1%,受春节提前影响收入增速有所放缓,但仍高于行业增长,市占率进一步提高。酱油行业一季度销量增长3%,酱醋行业前2月收入增长10%,海天依旧保持快于行业增长速度,同时一季度公司库存减少2.6亿。2014年公司收入增长目标16.8%,利润增长目标24.4%。2014年产能达到165万吨,同比增长20%。目前行业集中度CR5仅20%,提升空间大。 毛利率同比提高1个百分点至41.0%,高端产品收入占比已超过25%,未来毛利率将维持高位。受益于产品升级和成本下降,公司毛利率持续改善。Q1大豆价格同比下降5%,白糖价格同比下降14%。公司通过三种方式改善盈利:一是通过规模采购提前锁定成本;二是通过改进工艺,原材料使用率还有提高空间;三是提高高端占比,2013年高端产品收入18亿,增长40%,占比25%以上,过去高中低端产品占比的1:6:3,未来将提升至3:6:1。 未来3-5年完成全国网点密集覆盖,拓展在餐饮农贸市场的竞争优势。目前公司经销商有2100多家,1200个县已覆盖50%以上,预计2-3年可全部覆盖,规模县份继续下沉;市区目前覆盖率超过90%,但很多只是1-2个经销商简单覆盖,未来要细分,预期3-5年完善好全国基础网络,重点拓展在餐饮农贸市场的竞争优势。 酱油基础网络搭建好后带动其他产品上量,2014年的新品除了拌饭酱、老字号酱油,还将开拓料酒、腐乳,未来积极进行非酱油产品的外延式扩张。酱油是海天做通网络的基础,每年基础产品发展速度预期15%,以酱油为载体带动其他产品销售。耗油已达到行业第二的8倍;黄豆酱超过10亿元,拌饭酱未来预期会超过5亿元;高端老字号酱油推进升级,价格超越7-10元的主体价格;料酒市场容量预期在200多万吨,容量大且增长快;新成立的子公司计划做腐乳,腐乳容量超过30亿,没有领导品牌;未来在非酱油领域加快外延式扩张。未来通过酱油网络打造多个10亿元产品组团,产品组团可支持较高利润率并满足经销商配送需要。 预计14-15年EPS分别为2.70/3.30,目标价81元,强烈推荐。 2风险提示:原料涨幅超预期、销售不达预期

　　李婕报喜鸟详细光大证券

　　唐爽爽 13 年回购加盟商库存冲减收入,14Q1 收入增长转正 13年公司实现营业收入20.18亿元,同比降10.46%;归母净利润1.61 亿元,同比降66.35%,EPS0.27元,低于预期,10派0.5元。收入下降主要由于外延放缓、同店下滑以及回购加盟商库存冲减收入;净利增速低于收入主要由于费用高企以及所得税率上升(13年不享受高新企业税率为25%、12年享受高新企业15%税率)。扣非净利降89.42%,低于净利增速主要由于处臵投资性房地产的营业外收入增加5575万、代理商资金占用费增加1047万,二者合计净利占比41%。 13Q4收入降14%、净利降96.7%。13Q1-Q3收入分别+0.1%、+33.4%、-35.5%,净利分别-3.3%、-58%、-65.3%。Q4净利降幅加大主要由于三费率增26PCT(销售、管理和财务费用率分别提升19.93、4.83、1.24 PCT) 及税率由15%提升到25%。 14Q1收入、净利为6.25和0.54亿元,分别增12.97%、5.58%(14Q1 税率按15%,13Q1为25%,剔除税率影响,净利增幅更低),EPS0.09元。收入端增长转正且略超预期,除了基数低因素外,一季度还包含了5000万出售商铺收入,扣除这部分Q1收入增长4%。扣非净利增13.53%,高于净利主要由于代理商资金占用费增加1242万元。 报喜鸟、HAZZYS净开店,报喜鸟收入降32%、HAZZYS增30%,出售商铺收入1.9亿 (1)公司13年总店数为1432家,净增10家,外延数量增速1%;面积24.8万㎡,面积增4%,推出同店下滑14%。分品牌来看:报喜鸟品牌店数为902家(+27家,数量增长3%,面积增6%)。HAZZYS店数为176家(+32 家,数量增长22%,面积增21%);法兰诗顿店数为132家店(-1家,数量降1%,面积降9%);欧爵的BALDASSARI和TOMBOLINI面积降9%;圣捷罗店数为176家(-43家,数量降20%,面积降19%)。 (2)分品牌来看,报喜鸟主品牌收入10亿,下降32.38%(报喜鸟品牌同店下滑36%),占比77%;其他品牌合计销售4.74亿元,其中HAZZYS 销售2.1亿,增长30%;圣捷罗7000万、收入下滑。 (3)分渠道来看,实体渠道13年直营略有增长,加盟出货业务双位数下降;电商13年收入3000-4000万,占比很低。此外,出售商铺收入1.9亿(出售商铺6、面积6231㎡),占比9%。 (4)从量价来看,销量下降2.27%,推出价格降低8.38%,主要由于过季货品销售占比上升:12年过季货品销售9000万,13年销售1.6亿,增长78%。 毛利率提升主要依靠成本控制,销售费用率大增、存货上升 毛利率:13 年毛利率增 1.0PCT 至63.2%。13Q1-13Q3 毛利率分别为57.44%(-0.1PCT)、58.72%(-5.8 PCT)、66.55%(+0.3 PCT),Q4 增11.73 PCT 至70.92%,14Q1 减0.61PCT 至56.83%。我们分析毛利 率提升来自供应链整合(SKU 缩减、供应商总数下降、人员优化)。我们认为值得关注的是,报喜鸟本身倍率较高(7 倍)、过去几年又连续提价,在经济低迷的背景下,公司从13 年开始降本增效,注重产品的性价比,未来毛利率是否稳定取决于公司的成本控制能力。 费用率:销售费用率提升10.96PCT 至31.97%,主要由于多品牌投入增加,其中工资增长45%、房租费增长62%、商场费用增加130.2%、托管费增加201%、装修费增加62%、社保费增加139%。管理费用率上升1.76 PCT 至17.2%,其中工资增长10.4%;职工薪酬等增加,除了直营终端人员工资增长,还由于Hazzys、法兰诗顿聘请了大量优秀的设计人员及配套人员所致。财务费用率降低0.2 PCT 至-0.74%。 所得税率上升27PCT 主要由于13 年不具备高新技术企业资格、开始按25%税率核算(子公司圣安报喜鸟被认定为小型微利企业,其所得按50%计入应纳税所得额,按20%的税率缴纳企业所得税;其他公司按应纳税所得额的25%计缴)。 14Q1 销售费用率增0.83 PCT 至29.73%,管理费用率减2.43PCT 至12.11%,财务费用率增0.65PCT 至0.33%, 主要由于利息支出增加和加盟商风险金下降。 其他财务指标: 1)13 年存货较期初增45%至11.36 亿,原因有三:a.主品牌报喜鸟库存积压;b.多品牌战略带来的备货增加; c.加盟商库存回购(回购2.78 亿)、且对13 年10-12 月发出的秋冬部分货品由“买断+退货”转为“代销”所致。13 年末存货/收入为56%,存货跌价准备/存货为4%。14Q1 存货较年初降4.8%至10.81 亿元。 2)13 年应收账款较年初降36%至5.29 亿,主要由于给加盟商政策变化(由买断转为代销)以及回购代理商存货冲减应收账款所致;14Q1 应收账款增12.5%至2.05 亿元, 3)13 年资产减值损失减少33.6%至4881 万元,主要由于坏账准备减少所致;14Q1 增96%至1398 万元, 主要由于存货跌价准备计提增加。 4)13 年营业外收入同比增100%至1995 万元,其中补助847 万元;14Q1 降28.7%为158 万。 5)13 年经营现金流净额降109%至-4453 万元,主要由于销售回款减少而支付货款、支付工资增加;14Q1 同比增101.53%至344 万元。 回购加盟商库存、增加代销模式降低加盟商库存压力,并对加盟商提供财务资助 公司在13Q4 对加盟商库存进行了回购和重组:(1)13.1.1-13.9.30 货品回购金额为2.78 亿元(回购折扣各店谈判不同);(2)13.10.1-13.12.31 的货品提高进货折扣改为代销:对于部分二次再上市的老货、公司主动备货的新投产货品、需要支持的新开门店、产销率偏低或经营能力较弱的门店的货品,在合理提高出厂折扣后,由买断加一定比例退货转为代销,此期间发货金额共计1.31 亿元(按代销结算价计)。我们估计,公司正常进货折扣为4.8-5 折,代销折扣为5.5 折。 14 年4 月22 日,报喜鸟发布“ 主品牌货品政策变化”公告,代销政策将继续,即目前公司对加盟商共有2 种:(1)“买断+退货”;(2)“代销”。我们分析,代销模式的突出特点在于加盟商可以100%退货,即终端实现销售后,按公司同加盟商约定的出厂折扣相应计算公司的销售收入、应收账款,并同时结转成本,减少库存, 销售款回笼后相应减少应收账款,并对此部分发出货品的期末结余金额,按存货跌价准备计算规则计算并计提跌价准备。 估计代销模式经销商占总人数不超过1/3。我们分析加盟商由买断转为代销:(1)对加盟商而言,降低了加盟商的库存压力,但由于进货折扣提高,对加盟商的经营能力要求提高;(2)对公司而言,进货折扣提高增加了收入、提升了毛利率,但加大了库存管理压力。 14 年公司将继续对加盟商实施财务资助,对外资助总额不超过2 亿,授权董事长对单一加盟商资助不超过3000 万,财务资助使用期限不超过6 年。到13 年底公司对外提供财务资助余额为1.58 亿。 多品牌经营平台逐渐成型,14 年注重“三个重点、三个提升”,VIP 客群为O2O 提供良好基础 公司的多品牌集群目前包括:TOMBOLINI、Maurizio Baldassari 高端品牌群,报喜鸟、HAZZYS、法兰诗顿中高端品牌群,圣捷罗、比卢特年轻时尚品牌群,以及高档职业装BONO 品牌。 分品牌策略来看,(1)报喜鸟:重视客户的消费体验服务,发展私人定制业务,调整买断与代销的比例,计划新开20-30 家;(2)HAZZYS:进一步国产化控制成本,加大代理商拓展力度,提升盈利能力,计划新开30-40 家;(3)法兰诗顿:重点发展电商,并积极拓展代理商,13 年仍略亏;(4)圣捷罗:大力发展加盟代理业务, 扩大店铺规模,计划新开20-30 家,今年预计大幅减亏;(5)Maurizio Baldassari:调整店铺结构,关闭无效店, 拓展业绩店,重点抓销售提升和利润增长;(6)TOMBOLINI:提高国产比例,优化店铺结构;(7)比卢特:大力发展线上业务。(8)恺米切衬衫:是公司13 年底代理的意大利衬衫定制品牌,目前仅有1-2 家店,销售几百万, 未来将快速开店;(9)宝鸟:继续开设业务店,充实市场人员,尝试电商上门量体业务。 O2O 方面,目前线上方面公司已建立了3 个APP 应用,包括积分商城、数字和喜社区,线下方面在杭州建立了运营中心,在温州建立了物流中心。目前主品牌报喜鸟已拥有近30 万在册VIP,收入占比达到50%。我们分析,公司VIP 销售占比较高为O2O 奠定了较好的会员基础,未来若能结合大数据分析,提高会员的重复购买率, 公司盈利水平有望提升。公司旗下其他品牌也将复制VIP 营销体系,提升各品牌的用户体验,为打通线上线下渠道奠定基础。 14 年轻装上阵,有望在低基数基础上复苏,上调盈利预测 公司预计2014 年1-6 月净利润增长0-30%,对应14Q2 单季净利-9%-+71%(13Q2 降58%,基数较低)。公司14 春夏订货会仍下降10%,秋冬订货会已开、但由于代销比例增加、供应链调整等因素不可比。 我们估计,(1)加盟商在库存压力减轻的背景下轻装上阵,后期提货动力提高;14 年估计新开50-70 家店; (2)公司部分单品略有降价,但在成本控制背景下以及去库存已2-3 年,毛利率估计保持稳中有升;(3)多品牌投入背景下,估计费用呈现刚性,但引进设计人员等一次性费用有望减少。 考虑公司在低基数基础上复苏、14 年按15%所得税率预估(14 年母公司将通过把直营系统业务剥离到全资子公司浙江凤凰尚品贸易有限公司、加大研发费用投入等措施,争取能够继续享受高新技术企业所得税优惠政策。经与当地税务主管部门沟通同意,母公司14 年按15%预估,年度末再做资格认定。)、以及14 年公司仍将出售商铺(继续出售不超过20 家商铺),调整14-16 年EPS 至0.43、0.48 和0.54 元,上调至“增持”评级。 13.2.6 公司公告首期回购报告书,在回购资金总额不超过8000 万、回购股价不超过12 元的条件下,预计可回购6666666 万股。截至13.11.26,公司首期回购股份数量共计12805958 股,占回购前总股本的2.14%。13.12.13 公司考虑将资金投入经营,决定终止回购计划长效机制,终止实施二期回购计划。 风险提示:如14 年不能获得高新技术企业资格、需按照25%税率测算并下调盈利预测。

　　欧亚菲友阿股份详细广发证券

　　主力门店压力增大,同店销售、利润下降 友阿股份14Q1实现收入18.19亿,同比下降2.93%;实现归属母公司净利1.82亿,同比下降6.81%。1)预计长沙地区三大主力店同店出现下滑,长沙奥莱仍将保持2位数增长,公司并未做太多促销;2)毛利率同比下降0.34pp至18.80%,体现了奥莱销售占比提升结构性变化,预计剔除地产、租赁、金融收入后商业毛利率仍会结构性下降;3)销售管理费用率提升0.89pp至5.49%,预计14年随新店大量开业销售管理费用压力较大;4)毛利率、费用率双恶化让净利率下降0.61pp至6.81%。 14年展望:门店储备充足,省内外双业态拓展思清晰 公司湖南省内地级市购物中心、跨省奥特莱斯的扩张思,14、15年将是公司大规模拓展年,14年收入增长看点主要在长沙奥莱扩建和长沙国货陈列馆,未来两年利润增长主要看天津奥特莱斯、郴州购物中心和长沙五一广场的住宅和商业物业结算:总体观察,公司未来3年储备项目充足,开店较为密集,但在消费疲软的大下14、15年大规模开店所带来的培育成本会影响公司净利增长。14年利润情况主要取决于长沙奥莱加建部分销售及天津地产结算情况。 盈利预测与投资 公司作为逐步向全国扩张的湖南区域龙头,未来盈利亮点在于:(1)省内省外双业态拓展思清晰、执行力强,将为业绩增长提供持续动力。(2)金融业态有望借助民营银行发展为公司盈利提供额外利润增长。(3)大力拥抱移动购物让公司不但提升门店聚客能力,更让公司在消费者需求精准挖掘和推送、线上线量交互新业务模式上率先积累,有利于抢占新市场空间和提升盈利能力。但受中高端百货消费疲软、14、15年大量门店开业培育、地产销售放缓影响,公司14年利润增长有所放缓。我们略微调低15年EPS,调整14-16年EPS预测至0.79、0.92、1.08元(14、15、16年含房地产0.05、0.13、0.18元),给予“谨慎增持”评级,目标价12元,对应2014年15XPE。 风险提示 销售大幅放缓,新店开拓不达预期。

　　苏文杰诺普信详细 中银国际

　　2013 年营业收入、净利润同比小幅上升。2013 年公司实现营业收入17.4亿元,同比提高8.6%;归属母公司净利润1.8 亿元,同比上涨39.1%;实现每股收益为0.33 元。我国农药制剂行业市场集中度很低,2012 年前30强市场占有率仅26%,随着土地流转,农药制剂有望向集中化、绿色化发展,这将有利于绿色环保的农药制剂企业做大做强。公司作为国内最大的农药制剂企业,公司的水基化环保剂型占60%以上,未来随着土地流转,农药制剂有望向集中化、绿色化发展,这将有利于绿色环保的农药制剂企业做大做强。公司并购常隆化工35%股权,常隆是国内最大的原药企业之一,通过收购打通公司上下游一体化发展。考虑到估值因素,我们将公司目标价从10.74 元下调至10.41 元,下调评级至谨慎买入。

　　苏文杰风神股份详细 中银国际

　　2013年公司实现营业收入85.4亿元,同比减少4.1%;归属母公司净利润3.1亿元,同比增加13.9%;实现每股收益为0.84元,每10股分红1.0元(含税)。2014年1季度公司实现营业收入20.0亿元,同比下降6.7%;2014年1季度公司实现净利润9,809万元,同比增长13.8%。风神轮胎是世界轮胎20强,是中国最大的全钢子午线轮胎重点生产企业之一。风神股份是中国化工集团的轮胎资源整合平台,后续随着500万套半钢子午胎逐渐投产,黄海橡胶、桂林橡胶、中车双喜资产也可能注入上市公司,风神股份收入规模有望再上一个台阶,全球排名有望提升到15名左右。目标价上调为9.31元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 受天胶等原材料价格下降的影响,轮胎价格处于下行通道之中,轮胎价格下降使得公司2013年营业收入同比减少。2013年天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶同比分别下跌20.4%、38.6%、31.8%,橡胶在轮胎中的成本占比约50-60%,由于轮胎价格下跌幅度小于天胶、合成胶等原材料,2013年公司综合毛利率同比提高1.45个百分点。 2014年1季度公司实现营业收入20.0亿元,同比下降6.7%;2014年1季度公司实现净利润9,809万元,同比增长13.8%;2014年1季度公司综合毛利率为19.78%,同比提高2.70个百分点;2014年1季度公司净利率为4.90%,同比提高1.56个百分点。2014年1季度天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶同比分别下跌36.5%、31.1%、25.6%,橡胶价格下降使得2014年1季度公司综合毛利率同比提高2.7个百分点。 评级面临的主要风险 产品及原材料价格波动超预期风险。 估值 我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.93、1.01和1.10元,考虑到公司历史估值情况,我们给予公司2014年10倍的市盈率水平,目标价从9.15元上调至9.31元,维持谨慎买入评级。

　　黄付生中炬高新详细 中信建投

　　事件 公司公布2014年一季报 报告期内,实现营业收入6.75亿元,归属于母公司的净利润0.79亿元,分别同比增长31.3%和105.65%,EPS 0.10元。 简评 调味品业务快速增长 营业收入同比增长31%,主要来自于调味品业务的快速增加及本部转让房产收入增加。母公司由于处置了一批资产,收入增加了4500万。剩余的增量来自于美味鲜公司,估计其收入增长接近30%,利润增长超过40%。 盈利能力快速上升 公司毛利率同比上涨了6.41%,至33.92%,主要系毛利较高的厨邦产品比重上升和本部减亏所致;费用情况大体稳定,其中销售费用率上升了0.84%,而管理费用率下降了1%;公司净利润率上升了4.34%至11.68%。 预计全年母公司扭亏,房地产亏损 今年母公司计划持续转让物业,总额达1.1亿元,可成功扭亏为盈,且贡献数千万利润,有利于减轻美味鲜的业绩压力。公司的房地产业务一季度仍处于亏损状况,由于该业务收入确认可能延后,预计今年不会贡献太多业绩。除去美味鲜,其他各子公司和本部在一季度已接近盈亏平衡。 我们的观点:厨邦系列产品质量高和定位到位,空白市场较多。按照阳西一期产能投入计划,公司2014-15年销售量可提高30%,叠加价格因素,每年销售额增长有望达到20%左右。预计2014-16年EPS 分别为0.39、0.51和0.63元,维持增持,目标价12元。

　　邓莹中电远达详细长江证券

　　报告要点 事件描述 今日中电远达(600292)公告2014年一季报,主要内容如下: 2014年第一季度,实现营业收入76374.3万元,同比增长51.46%;营业成本68445.57万元,同比增长52.82%,营业利润7957.52万元,同比上升41.16%,归属于母公司净利润7323.56万元,同比上升79.26%,实现每股收益0.14元。 事件评论 一季度营业收入和营业成本大幅增长。主要原因均来自公司控股子公司中电投远达环保工程有限公司环保工程收入及全资子公司重庆远达催化剂制造有限公司销售收入和成本的增加;毛利率由去年同期的20.71%下降至17.52%;销售费用较上年同期增加了26.34%。 去年一季度持有远达环保 66.44%股权,且远达催化剂是远达环保的子公司,中电远达的孙公司,持股比例为66.44%,通过收购完成持有远达环保股权达到92.67%,远达催化剂100%股权,少数股东权益减少,归属上市公司股东净利润增加。第一个脱硝特许经营项目河南中孚于2013年5月投入运营,中孚2。 30万千瓦,预计一季度贡献收入640万元,净利润大约为200万。公司去年上半年脱硝催化剂销售量8110立方米,去年销售27903立方米,大部分销售集中在下半年,去年上半年催化剂较低基数,今年一季度维持去年下半年催化剂销售的强劲势头 未来公司的看点:1)定增发行在即;2)核电招标启动,公司有望获得新的核废料处理订单;3)税征收将会给公司碳捕捉业务带来实质的业务订单;4)电厂“水岛”模式以及煤化工业务增多加快公司传统水务向现代水务的转型。 盈利预测:我们预计公司2014-2016年EPS 为0.54元、0.74元和1.02元,考虑到公司近几年持续的对外扩张,节能环保趋势下公司空气检测系统以及水质检测系统需求依旧旺盛,而运营服务以及区域性的拓展也将增强公司成长能力,我们维持对公司“推荐”评级。

　　倪晓曼上海家化详细 中银国际

　　上海家化(600315.CH/人民币33.45,买入)今日公告了2014 年一季度业绩,收入达到13.5 亿元,净利1.64 亿元,同比分别增长15%和16%。其中2013年一季度业绩根据公司内控提出的会计差错做了调整,由原来的1.24 亿元调增至1.41 亿元。在基数增加的背景下,公司一季度净利仍保持16%的增长,略好于我们预期。公司收入端的贡献基本来自化妆品主业,主业增速在15.6%左右,主要靠超级品牌六神、佰草集的拉动。由于今年股权激励成本由去年同期1.8 亿下降至3,900 万元左右,所以报告期内管理费用同比小幅下滑,另外天江药业等投资收益的增加,拉动公司税前利润增幅达到17%,净利16%,好于收入增幅。报告期内公司现金流仍然充沛,达到3.74 亿元,明显高于净利润,带动公司账面现金达到22.5 亿元,比年末增加5.2 亿元,占到总资产44%,为其后续外延式发展奠定了基础。 展望二季度,是公司传统旺季,六神等品牌的收入增速至关重要,我们对公司全年完成16%收入增速较为乐观。并且我们预计其净利增速将不会低于收入增速,2014 年每股收益预计在1.45 元以上,目前公司估值仅相当于23 倍2014 年预期市盈率,低于国际化妆品同行估值。考虑目前股价已完全反映公司管理层变动风险,而公司的核心竞争力:品牌和核心的品牌经理、研发人员仍然存在,我们认为未来两年公司净利平均25%以上增速有望实现,买入。

　　邓莹瀚蓝详细 长江证券

　　报告要点 事件描述 今日瀚蓝(600323)公告了2014年一季报,主要内容如下:2014年1-3月,公司实现营业收入24,727.99万元,同比增长15.28%;营业成本15,516.57万元,同比增长16.96%,营业利润8,735.31万元,同比增长39.37%,归属于母公司净利润5,653.61万元,同比增长31.01%,实现每股收益0.10元 事件评论 公司业务平稳增长,业绩符合预期。2014年一季度,公司投资收益同比上升236.99%,主要原因:一是燃气发展公司净利润同比增加,二是公司持股比例从25%增加至40%。所得税费用同比增加178.25%,主要是因为利润增加,以及绿电公司二厂和部分污水项目从免税期到减半期。 公司立足燃气业务,大力拓展固废产业链。公司垃圾压缩转运项目和二厂项目正常生产。由于新增飞灰固化项目和南海污泥干化处理项目、小塘和大沥西垃圾转运站投产等原因,固废处理业务收入和利润均有较大幅度增长。一厂改扩建和南海区餐厨垃圾处理项目在有序筹建中。随着飞灰固化项目和南海污泥干化处理项目、餐厨垃圾处理项目的投产或筹建,公司打造的从源头到终端的城市固体废弃物系统化处理产业链进一步完善。 南海燃气收购完成后将大幅增加公司的收入和现金流。收购完成后,对南海燃气的持股比例达到70%,天然气资产具备稳定,现金流充沛的特点,未来其他气源用户转到天然气,将保持一定增长,目前2亿的用户,预计2014年净利润将超1个亿。 收购创冠有望将优秀的垃圾焚烧运营经验扩张到全国。收购创冠后,公司的垃圾焚烧处理能力可以跻身全国前五,南海发展开始从地方性公司扩张到全国公司。原有南海发展的水务业务将提供公司垃圾焚烧充足的现金流,可以为后期公司获得垃圾焚烧的BOT项目给予资金支持。 盈利预测:我们预计公司2014-2016年摊薄后的EPS为0.46元、0.53元和0.62元,考虑到公司未来固废处理业务将继续增长,外延式扩张可期,收购创冠之后有望布局更多地区的垃圾焚烧项目从而将业务推到全国,这两年公司业绩有保障,因此维持对公司“推荐”评级。

　　吴永强益佰制药详细 安信证券

　　邹敏 2013年报、2014一季报符合预期,业绩呈持续上升态势:2013年营收27.85亿元,同比增长23.63%,净利润为4.29亿元,同比增长28.77%。扣非净利润为4.1亿元,同比增长30.60%,折合EPS1.19元,经营性净现金流5.77亿元,同比增长100.42%,显示出公司良好的经营质量;2014年一季度营收6.09亿元,同比增长19.86%,扣非净利润0.51亿元,同比增长32.82%,2013年报与2014一季报符合我们此前的预期,业绩呈现出稳定增长态势。 老品种持续发力,新品种快速崛起:2013年艾迪终端销售额(含税)在14.8亿元左右(同比增长约30%),杏丁4.9亿元(同比增长25%+),康赛迪2.6亿元(同比增长40%+,去年毒胶囊低基数),洛铂1.8亿元(同比增长50%+),妇炎消2个多亿(同比增长20-30%)。我们预期2014年,老品种仍然能够维持20%的增速,艾迪终端销售达到18亿元,杏丁6亿元,康赛迪接近3亿元,洛铂2.7亿元,妇炎消3亿元左右的规模,二线品种心脉通、舒肝益阳、理气活血、泌淋、金骨莲等在低基数的基础上,能够100%+的增速,其中心脉通、舒肝益阳等品种终端规模过亿,大有可能。 管理创新、收购预期充分、股权激励等催化因素众多:职业经理人团队经营稳健高效,同时不断求变创新,“联产承包责任制”全面推广,从上到下激发活力;贵州地区并购标的资源众多,外延将是常态,我们预期海南长安国际的股权将在年内分步解决,上半年解决控股问题。股权激励业绩考核最后一个年度,业绩达标无悬念。 投资:考虑到公司丰富的产品梯队,良好的经营态势,我们上调公司2014-16年EPS为1.50、2.01与2.51元(原预测2014、15年1.43与1.88元),维持买入-A投资评级,上调12个月目标价52.5元,相当于2014年35倍的动态市盈率。 风险提示:中药注射剂质量风险;药品行政性降价,影响产品销售增速;反商业贿赂的影响扩大化。

　　陈宁浦

　　蒋鑫双汇发展详细 中投证券

　　双汇发展一季度实现收入102.4亿元(+5.5%),营业利润增长35.2%,归母净利润10.8亿元(+42.1%),此前市场预期增长35%-40%,业绩略高于市场预期,实现每股收益0.49元。万洲国际发布公告因市况转差暂停IPO。 Q1屠宰量391万头,同比增长38.5%,销售肉制品40万吨,同比增长7.4%,冷鲜肉网点快速开拓和原料储备增加带动屠宰量快速增长,肉制品受春节提前和新品滞后影响收入增长较慢。2013年冷鲜肉网点增长60%至3万家,今年计划再增长40%,终端网点的快速增长将带动屠宰量增长;Q1存货39.3亿元,同比增长70.1%,预计是公司判断猪价处于底部增加鸡肉和猪肉原料储备所致,合计预计约20多万吨原料;肉制品今年增量将以低温为铺货重点,利用现有50万个网点加大低温产品铺货,重点推广7大系列新品。 因生猪价格同比下降15%造成收入增长慢于销量增长,毛利率提升3个百分点,除结构升级作用外,公司于近期大量储备低价原料保障全年利润率维持高位。预计Q1头均利润预期达到80元,肉制品单吨利润预期达到1700元以上。今年生猪价格大幅下降,上周生猪价格跌至10.55元/公斤,同比降14.4%。仔猪价格下跌幅度较大,能繁母猪存栏缓慢下降,供过于求的关系将逐步改善,但下降速度不快,预期生猪价格走势呈U形,公司20多万吨原料储备至少可用一个季度以上,基本保障今年利润率维持高位。此外,一季度资产减值损失7915万元,同比增长266.8%,主要是因猪肉价格下降对库存屠宰产品提取减值增加,预期若后期猪价上涨将逐步冲回以平衡季度间利润率波动。 近日公司估值受万洲国际在上市不顺拖累,后续业绩持续高增长有望带动估值修复。万洲国际最终发布公告称因市况转差且近期市况大幅波动,取消IPO。万洲国际的发行市盈率从最初期望的20-25倍,不断调整至14-19倍,而最终取消,拖累了公司于A股的估值。但未来万洲国际仍势必要通过上市贷款以及为战略投资人提供退出机制,预计会择期重启。集团保障市盈率的意图明显,双汇发展业绩增长是万洲国际估值最大的支撑。此外,市场担心的关联交易亦不大,Q1关联采购分割肉、分体肉、骨类及副产品仅1.0亿元,美国受瘟疫影响生猪价格大幅上涨,暂时失去进口优势。 2 预计14-15年EPS为2.20/2.70元,目标价50元,维持强烈推荐。 风险提示:生猪价格涨幅超预期,新品推广不达预期

　　童兰中百集团详细 国泰君安

　　訾猛 投资要点: 投资:我们维持2014-2016年EPS为0.30元、0.35元和0.40元,我们认为,1、中百集团资产质量优良,股权之争有望使其市场价值出现修复;2、在武商联解决同业竞争问题压力、国企及优化兼并收购市场的指导意见下,中百集团仍具民营化可能;3、公司目前净利润率远低于民营超市平均水平,未来业绩改善弹性的空间较大。我们预计公司2014年收入175亿,考虑股权之争带来价值修复及业绩改善空间,给予公司PS0.45X,目标市值78亿,维持目标价11元及“增持”评级。 关店压力加大,盈利能力亟需提升。2014Q1,公司实现营收47.93亿元,同比增长3.39%;归母净利润约8857万元,同比增长3.77%,扣非后归母净利润约6222万元,同比下降22.40%,EPS为0.13元,符合我们预期。我们判断非经常性损益主要为公司转让其持有襄阳中兴商业股及债权获得收益2497万元。此外,与往年相比,尽管2014Q1开店数目不少,但关店数量同比明显增加,期内仅净增1家。我们认为,零售行业景气度低使公司同店增速下滑及主营收入增速放缓,同时盈利能力较低使得公司短期关店压力较大,在目前行业背景下,公司面临较强提升盈利能力的客观需求,股权结构及经营机制转型或成关键因素。 国企及解决同业竞争多重驱动下,中百集团仍存民营化可能。我们认为,解决同业竞争并恢复3家商业上市公司的融资功能仍是国资公司及武商联目前需要解决的问题,为解决同业竞争问题也不能完全排除对旗下商业资产进行出售、合并、与他人合资或合作的可能性,此外,在国企及优化兼并收购市场的指导意见的政策驱动下,中百集团未来仍具民营化可能。 风险提示:1、公司股权结构改善无望;2、盈利能力改善空间有限。

　　韩永潞安环能详细 高盛高华

　　张富盛 与预测不一致的方面 潞安环能公布2014 年一季度业绩,归属于上市公司股东的净利润人民币2.34 亿元,折合每股收益0.10 元,同比下降59.3%,为我们此前全年每股收益预测的15%。 投资影响 煤价下跌导致利润大幅下降。我们认为今年以来煤价持续走低是导致一季度净利润同比下降59.3%的主要原因。截至4 月25 日,长治地区喷吹煤价格同比下跌24.6%,较2013 年底则下跌18.7%。成本控制效用彰显。一季度销售与管理费用同比下降34.7%,环比下降54.6%,我们认为公司的成本控制效用开始,抵消了煤价下跌带来的部分冲击。整合矿或将逐步投产并贡献利润。一季度公司合并报表的净利润为1.72 亿元,较母公司低16.6%,亏损部分主要来源于在建煤矿产生的管理费用和财务费用,但我们发现亏损幅度已经开始减小(2013 年,合并报表净利润为人民币11.66 亿元,较母公司低55.1%)。我们预计公司的大部分资源整合矿都将于2014 年逐步投产并贡献利润。维持买入评级。 我们调整盈利预测和目标价。我们将2014-2016 年公司的煤炭销量假设下调0.7%/0.4%/0.4%,并由于市场黯淡将单位煤价预测下调2.0%,对应的2014-16E EBITDA 分别下调7.8%/7.8%/8.2%,同期 EPS 预测分别下调18.8%/18.0%/18.0%。由此,我们将12 个月目标价格下调8.1%至人民币9.91元(仍基于4.73 倍的2014-15E EV/EBITDA)。下行风险:公司整合矿盈利能力低于预期。

　　潘洪文中信证券详细 瑞银证券

　　崔晓雁 2014年1季度净利润同比增长34%,基本符合预期 公司1Q营收47.4亿元、增长61%,主要由于并表CLSA和华夏。1Q净利润13.1亿元,同比+34%,净利润占瑞银全年预测的18.7%,基本符合预期。1Q公司ROE1.5%,同比升0.36个点,ROE有所改善。净利润增长主因是投资收益增加及并表华夏和CLSA,但并表导致管理费用率上升4个点至55%。 公司经纪份额继续上升,受益IPO重启投行收入大幅增长 公司1Q经纪净收入17.6亿元,同比增长76.1%,主要由于并表CLSA。根据WIND数据,公司1Q经纪份额由去年底6.18%升至6.37%,升0.19个点。公司未披露佣金率,我们根据母公司数据测算1Q佣金率同比降约3%,降幅较有限。公司1Q投行净收入4.1亿元,同比+53.5%,主要受益于IPO重启。 资金成本下降/资产负债表快速扩张或驱动业绩高增长短期资本充足率无忧 公司1Q总资产环比升18%、负债环比升26%,有效杠杆由2.6倍升至3.0倍,显示BS表快速扩张。公司通过大幅增加卖出回购、拆入资金和借款等提升杠杆,同时董事会再次授权发行境内外债。主要创新业务融资融券增加51亿至394亿、股权质押回购我们估算增加约20亿。从短融成本来看,公司1Q发行成本降至5.17%,较去年4Q5.78%下降61bp。我们认为资金成本下降和资产负债表快速扩张将驱动公司2014年业绩高增长。公司第一期60亿元次级债发行完毕,预计净资本/净资产升至56%,短期资本充足率无需担心。 估值:维持“买入”评级,维持目标价15.32元 我们维持公司14-16年EPS0.63/0.74/0.82元盈利预测,维持基于分部估值法推导得出的目标价15.32元,对应2014E1.80xP/B,维持“买入”评级。

　　王理廷隆基股份详细 中投证券

　　与此前预告一致,依靠单晶硅片销量的持续增加,公司20 13年实现业绩7093万元,而2014年一季度还受硅片提价与非硅成本下降等因素促进,公司毛利率由去年四季度10.6%大幅回升至16.6%,相应的业绩也由去年四季度的2961万元环比回升至4852万元。二季度硅料成本有望稳定,而非硅成本有望继续下降,公司毛利率与业绩有望继续环比回升,因此维持“强烈推荐”评级。 投资要点: 2013年公司业绩反转,不过金刚线技改带来非硅成本增加,去年下半年业绩环比下滑。2013年公司依靠硅片销量增长46.1%,营业收入增长33.4g%,实现业绩7093万元。不过去年下半年公司开始在少数切片机导入金刚线切割,致使全年非硅成本仅下降6.g%,下降幅度低于预期,相应拖累了硅片毛利率恢复,致使去年下半年公司单季业绩环比去年二季度单季水平下滑。 2014年一季度公司依靠单晶提价与非硅成本下降,对冲了多晶硅料成本的上涨,业绩环比恢复增长。今年一季度受产能提升与日本市场抢装的提振,公司单晶硅片销量实现34.85%的增长,而二月单晶硅片价格提价8%,使得公司收入增长51.22%。同时二月公司完成60台切片机的金刚线,非硅成本重新下降,因此尽管一季度多晶硅价格大幅上涨,但公司依靠单晶硅片提价与非硅成本下降,公司一季度毛利率仍环比回升,单季度业绩也环比大幅提升。 公司二季度硅料成本有望稳定,单晶硅片均价提高与非硅成本下降有望带来二季度毛利率与业绩的环比继续回升。二季度硅料价格有望稳定,而硅片均价提高,同时非硅成本在金刚线完成后也重回快速下降轨迹。因此我们预计公司二季度硅片毛利率有望继续环比回升,相应的也有望带来公司今年二季度业绩的环比增长。 公司开始切入下游光伏电站EPC业务,意在获得EPC利润的同时拓宽国内单晶应用市场。公司单晶硅棒生产主要在,与当地关系较好,公司也利用在当地的项目获取能力,开始尝试开展光伏电站EPC业务。我们认为公司切入下游电站建设,一方面可获得EPC利润,而更重要一方面是推广单晶在国内光伏电站领域的应用,从而拓宽公司单晶硅片在国内的市场空间,便于未来单晶硅片产能持续扩张后的产品销售。 二季度公司毛利率与业绩有望环比回升,维持“强烈推荐”评级。公司目前仍属微利状态,业绩对于毛利率变动的弹性大,而二季度公司毛利率有望回升,相应的有望带来业绩的环比增长。因此我们维持对公司“强烈推荐”评级,预测2014年~ 2016年的EPS为0.60元、0.92元和1.10元。 风险提示:硅料继续涨价风险:非硅成本下降低于预期:硅片跌价风险。

　　邢卫军长安汽车详细 中投证券

　　公司30日公告14年Q1业绩:Q1实现收入122亿,同比+19.8%,净利19.7亿,同比+260%,EPS 0.42元,大超市场预期。公司业绩大幅提升,得益于新车型翼虎、翼博、新蒙迪欧、CX-5、CS35等热销,投资收益大幅增长至20亿,是净利增长的主要来源。 我们认为公司14年仍将延续高速增长:1、公司合资新车型放量迅速,新蒙迪欧、CX-5贡献全年,增长确定;2、福特动力总成工厂投产消除产能瓶颈,翼虎销量与盈利能力有望进一步提升;3、自主转型加快,轿车、SUV车型逐渐丰富,盈利能力稳步提升。自主转型+福特中国扩张推动公司业绩爆发,14-16年高速增长确定性高,当前股价相对14年PE仅8倍,维持“强烈推荐”。 投资要点: 14Q1大超预期。公司14Q1实现收入122亿,同比+19.8%,净利19.7亿,同比+260%,EPS 0.42元,大超市场预期。新车型翼虎、CX-5、CS35等热销,投资收益大幅增长至20亿,是净利增长的主要来源。 14年高增长有望延续。新蒙迪欧和CX-5于8月上市后,月销迅速攀升,显示车型竞争力突出,14年贡献全年销量,增长确定。长福动力总成工厂投产后,有望消除变速箱产能瓶颈,进一步提升翼虎销量与盈利水平。按照长福计划,14年销量目标79万(+17%),其中翼虎14.4万(+50%) 自主转型加快,盈利能力稳步提升。公司是微客传统龙头,欧诺等高端微客提升产品形象,拓展潜在客户群;逸动、悦翔、CS35等丰富产品线,优化产品结构,推动公司向综合型乘用车生产商转型。前期大量研发投入进入回报期,13-14年新车型放量持续提升盈利能力,后续CS75等车型将进一步完善产品线,扩大销量规模。 投资:我们预计公司14-16年实现收入565、676和808亿元,归属于母公司净利润70.5、89.5和102.8亿元,EPS为1.51、1.92和2.20元。公司产品结构持续优化,福特扩张步伐加快,14-16年业绩爆发确定性强,维持“强烈推荐”评级,积极配置。 风险提示:价格战盈利,自主新车型销量不畅,整车板块估值下移

　　唐佳睿天虹商场详细 中银国际

　　天虹商场(002419.CH/人民币10.24, 买入)发布1Q2014 季报:1Q2014 公司实现营收43.97 亿元,同比增长5.21%;归属母公司净利润1.80 亿元,同比下降3.51%,公司扣非后净利润为1.71 亿元,同比下降6.22%。全面摊薄每股收益为0.23元,符合我们预期,我们维持公司2014-2016 年每股收益分别为0.80、0.88、1.00 的盈利预测,维持 6 个月目标价14.00 元,对应2014 年17.5 倍市盈率,维持买入评级。

　　琪广汽集团详细 群益证券

　　结论与: 一季度广汽取得了20%的销量增长,自主品牌和日系两田皆实现良好的增势;而三菱和菲亚特作为小众车型增长十分快速,配合各自的SUV 战略,未来盈利有望再上台阶。广汽Q1净利增77.6%,迎来开门红。 预计公司14、15年EPS 分别为0.732元和0.909元,YoY 分别增长76.46%和24.21%。目前14、15年A 股P/E 为10倍和8倍、H 股为8倍和7倍,维持买入,目标价A 股9.1元(15年10x),H 股为9港元(15年8x)。 14年Q1自主品牌经营再获改善:广汽集团14年Q1实现营业收入47.50亿元,YoY+18.26%,毛利率11.25%,YoY 提高1.4个pct,实现净利润8.49亿元,YoY+77.57%,EPS 为0.132元。从主营收入情况看,自主传祺销量快速增长,带动了营收以及毛利率的不断改善。 Q1费用控制理想:一季度销售、管理费用YoY+0.9%至6.1亿元,我们认为系公司现阶段产品进入成熟期,宣传费用等未有额外投入所致;财务费用YoY+27.7%至0.8亿元。 Q1销量增20%,传祺增5成:广汽集团Q1完成销量23.26万辆,YoY+20.2%,其中自主乘用车YoY+40%至2.8万辆,传祺品牌Q1销售2.5万辆,YoY+51%,销售情况依旧良好。同时日系“两田销量合计达到16.8万辆,YoY+18.3%,持续复苏。而广汽菲亚特和广汽三菱Q1分别实现了86.5%和36.8%的销量增长,表现不俗 日系继续复苏,盈利贡献良好:Q1日系车继续复苏符合我们的预期,报告期内投资收益亦实现了19.5%的增长。14年,广丰将发布新车雷凌(LEVIN,版卡罗拉),而广本也推出了全新轿跑SUV 缤智(VEZEL)。 另一方面丰田和本田在混动领域丰富的经验和技术将进一步中国化。我们预计广汽本田和丰田14年销量将分别达到58.4万辆和37.6万辆,YoY分别增长30%和24%,由此将改善14年投资收益。 广汽菲亚特将引入JEEP 三款SUV:广汽菲亚特预计会在14年底起陆续引入三款Jeep 品牌SUV,包括光(37~46万)或侠(全新车型,小型SUV),以及一款为中国全新设计的SUV,作为传统“强硬派越野车品牌,我们看好其国产化后的市场。同时广汽三菱则将同样加码SUV 战略,三菱在运动型SUV 领域有独有的客户群,需求稳定。 2014年预计销量125万辆,YoY+24%:其中本田、丰田因13年1~8月基期较低,利于增速,同时自主品牌增速保持理想,后续将推出GS6SUV,同时还有GA3视界等新车,产品线进一步完善,公司计划传祺14年销量达到11.5万辆,YoY+36%。 盈利预期:预计公司2014、15年实现营收分别为248.23亿元和286.71亿元,YoY 分别增长31.87%和15.50%,净利润分别为47.09亿元和58.49亿元,YoY 分别增长76.46%和24.21%;EPS 分别为0.732元和0.909元。目前14、15年A 股P/E 为10倍和8倍、H 股为8倍和7倍,维持买入,目标价A 股9.1元(15年10x),H 股为9港元(15年8x)。

　　魏涛 新华保险详细 中信建投

　　事件新华保险发布2014年一季报 2014年一季度,中国平安实现每股收益0.50元,同比增长6.4%;归属于母公司股东每股净资产13.10元,相比上年末增长4.0%。 简评 盈利能力表现一般 低于预期 一季度,公司盈利能力表现一般,低于预期。公司实现归母净利润15.60亿元,同比增长6.5%,去年同期增速为90.8%,增速大幅下降;同期,公司实现归母净资产408.72亿元,较上年末增长4.0%,去年同期增速为4.3%,下降0.3个百分点。EPS为0.50元;ROE为3.89%,同比下降0.11个百分点。 投资收益增长 为利润增长做出贡献 一季度,公司实现投资收益68.95亿元,同比增长12.8%,同比增加7.82亿元;公司T类公允价值变动盈利0.51亿元,上年同期为亏损2.80亿元;计提资产减值2.57亿元,同比增加38.2%。三项合计贡献收入66.89亿元,为利润增长做出贡献。 保费增速同比提升 业务质量需要改善 一季度,公司实现保险业务收入483.65亿元,同比增长53.0%,保持高速增长。但一季度表现中,公司退保和赔付也同比大幅增长,退保支出105.76亿元,同比增长44.1%;赔付支出39.77亿元,同比增长42.4%,业务质量急需改善。 流动性需求较大 货币资金、T类资产大幅增长 一季度末,公司资产类配置中,货币资金达332.71亿元,较上年末大幅增长102.5%,增加168.40亿元;T类资产达58.28亿元,较上年末大幅增长145.3%,增加34.52亿元,公司二季度流动性需求较大。 融资需求强烈 急需补充资本金 2013年末公司偿付能力接近监管要求,同时公司业务保持快速增长,公司急需补充资本。今年初,公司计划发行5年期、总额不超过50亿元的次级债,目前尚待监管部门批准。 公司处于估值低位 维持“买入”评级 . 公司战略转型逐渐清晰,保费增速保持较高水平,投资收益改善,目前公司处于估值低位,我们维持“买入”评级。 风险提示 . 资本市场下行减少投资收益、市场竞争加剧导致成本上升、退保和赔付继续增加等风险。

　　郑春明 中国平安 详细 群益证券

　　业绩好于预期:平安一季度实现营收1311 亿元,YOY 增长27%,实现净利润108.1 亿元,YOY 增46%,业绩超出我们的预期约10 亿元。一季度业绩高增长主要受到一季度保费“开门红较好表现,超预期的部分主要来自于计提保险责任准备金比例较去年同期略降1.6 个百分点,此部分利润约为15 亿元左右。 寿险保费增速稳定,结构优于同业:一寿险方面,1Q 实现规模保费918亿元,YOY 增长22.7%,其中个险渠道占比87%,寿险保费结构远好于其他上市公司(太保寿约61%,新华约46%)。全年来看,公司有望凭借优异的承保竞争力带动保费稳定增长,并且我们同样期待传统险利率放开后新费率产品对公司保费的提升。 产险继续维持高增长,成本率好于同业:公司一季度实现保费约347.2亿元,YOY 增长28%,在车险竞争日趋激烈的背景下公司产险仍能保持快速的增长,产险承保竞争力显著;且从综合成本率来看,公司好于同业平均水平,2013 年全年成本率约为97.3%,显著好于太保的99.5%的水平。 投资收益稳定增长,看好全年股市表现:公司一季度实现投资收益(含公允价值变动)约为151 亿元,YOY 增30%,表现较为稳定;公司1Q 末投资资产规模约为1.3 万亿,较年初增5.7%;保险资金组合净投资收益率稳定,虽然受资本市场持续低迷影响,总投资收益率存在一定压力,不过我们认为目前股指已处于相对低位,我们看好全年股市的表现,全年总投资收益率有望维持去年5%左右的水平。 银行业务贡献稳定:一季度平安银行实现净利润50.51 亿元,YOY 增长41%,业绩超出市场的普遍预期;一季度平安银行为集团贡献净利润约为29.23 亿元,YOY 增长59%;虽然一季度平安银行净息差略有下行,不过凭借非利息收入的出色表现仍然录得了较好的业绩增幅。我们看好平安银行较强的风险抵御能力和依托平安集团的规模优势,未来有望继续为集团带来稳定的利润贡献。 盈利预测:考虑到公司一季报略超预期,我们小幅上调公司2014 年盈利预测4 个百分点至20%,维持2015 年20%增速不变,预计2014/2015 可实现净利润338/405 亿元,EPS 分别为4.11 元、4.95 元。目前A 股股价相对2014 年动态PE 为9 倍,P/EV 仅为0.8 倍;目前A 股价较港股折价约2 成,港股对应2014 年P/EV 也不到1 倍,估值显著偏低,给予A/H股均为“买入的投资。

　　李凡金螳螂详细 中投证券

　　事件:公司发布一季报,单季实现营收40.49亿元(+31.1%),归属净利润3.97亿元(+38.8%),EPS为0.34元。预计14年上半年业绩增速为35%-50%。公司与家装E站的股东方以及公司高管倪林等3名自然人签订合资协议:拟对外投资设立金螳螂电子商务公司,公司现金出资4100万元(41%股权),倪林等3名自然人现金出资1000万元(10%股权),家装E站股东方以所持家装E站全部股权9281.57万元作价出资(4900万元计注册资本,49%股权)。 投资要点: 一季报增长仍然符合预期。公司一季度毛利率稳步提升0.1pp至16.7%,销售、管理费用率分别下降0.18、0.45pp至1.62%和2.53%,由于部分闲置资金转为银行理财产品导致存款利息收入减少,财务费用率同比由负转正到0.19%,但三费率总体低位稳定,使得公司业绩增速持续快于收入增速。由于季节因素,一季度经营现金流为-6.6亿元(+29.9%),收现比和付现比略同比下降至1.12和1.20。公司一季度处于回款和付款高峰期,应收/应付款均有所下降,我们测算公司经营垫付资金提升至19.9亿元,但相对营收仍在10%占比左右,维持行业最低水平。总体来看公司仍然维持有质量的稳健增长。 家装和小额公装空间巨大,亟待公司新业务模式进行开发。目前装饰上市公司业务领域主要集中在有效市场容量约5000亿的中高端公装,而1.2万亿的家装和近1万亿的小额公装市场一直处于群雄割据的蓝海状态,其产业链的不透明、需求的个性化使得龙头公司难以高速成长。公司此次收购家装E站有望深度探索家装O2O新业务,以性创造中长期利润增长点。 家装E站目前虽小,但中长期能量巨大。家装E站成立于12年8月,利用淘宝平台实现O2O自主销售,依靠线上互联网流量和线下推广相结合模式倒入线下实体店体验消费。一季度实现60万元营收,-15.2万元净利润,净资产178万元。公司入主后未来三年将投入10亿元将其打造成整合交易服务平台,覆盖全国2000多个城市的线验及一体化服务,未来成长空间巨大。 公司自身优势将力助新模式成长。新模式将传统家装分成设计、主材、施工三类产品,公司利用自身大数据平台分析预算形成标准化产品,通过类平台形式整合供应商、综合服务商和客户资源,大幅缩减中间成本,实现简洁实惠的家装服务。公司可以从综合服务商、客户中获得佣金收入及分成建材销售利润,盈利模式良好。我们认为公司具备优异供应链管理能力、强大项目经理管理团队、上游过硬供应商资源、名声在外的设计能力等稀缺要素,有望在家装领域同时开出新引擎。 维持公司“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2014-2015年EPS为1.84元和2.43元。对应PE为10.1和7.7。考虑到公司今年业绩高增长的确定性,切入家装O2O进行创新探索、开辟新业务模式的良好预期,目前股价具备较高的安全边际,仍然维持公司“强烈推荐”的投资评级,目标价23.92元。 风险提示:商业地产景气下滑超预期、金螳螂电商管理风险

　　许敏敏招商银行详细 安信证券

　　拨备前利润好于预期:一季度实现归属母公司股东净利润149.45亿元,同比增长14.8%,略低于预期,但拨备前利润增长高达41.5%,好于预期。在利息收入稳定、中收强劲增长带动下,营收同比增长高达32.6%,同时机构背景下成本收入比明显下降,由于拨备计提力度大,信用成本是去年同期的三倍以上拖累了利润增速。 存款收复失地,资产规模快增,非标业务继续发力:一季度存贷款、总资产分别较年初提高10.2%、6.87%、9.66%,存款增量比去年全年还多出393 亿元,结构上活期占比虽有下降但变化不大(公司口径活期占50.8%)。资产方面,非贷款业务高增长,特别是买入返售金融资产、应收款项类投资分别较年初增加753、921 亿元,延续了去年下半年以来金融市场业务特别标业务发力的趋势。 中收增长迅猛,资产端零售贷款增长放慢但优势依然保持:一季度手续费净收入同比增长高达79.4%,在营收中占比28.4%;公司口径零售贷款占比38.1%,虽然零售贷款较年初增长3.32%慢于批发类增速,但优势依然保持。 不良略增,拨备覆盖率稳定:集团不良贷款余额比年初增加15.38亿元,不良率0.85%,比年初上升2bp;拨备覆盖率268.04%,比年初上升2.04 个百分点;拨备率2.27%。预计1 季度核销力度较大。 投资:招行一季度拨备前利润增长好于预期,主要受规模增长和中收强劲带动, 由于拨备计提力度大导致净利润增长不高。在经过2013 年的内部调整后,预计2014 年招行在金融市场业务、批发业务方面将有所发力并带动业绩高增长。同时,公司近期也和五大行一起通过了资本计量高级法,未来资本压力明显减轻。我们维持盈利预测和“增持-A”投资评级。 风险提示:经济增速大幅下滑。

　　谢建斌浙江龙盛详细 东方证券

　　虞瑞捷 投资要点 公司今年一季度实现收入4元,同比增长11.7%,归属上市公司净利润7.02亿元,同比增长204.8%。 公司预计2014年1-6月归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长180%-220%,达到16.6-18.9亿元,主要系公司染料产品价格持续上涨,产销量同比均有较大增长;公司中间体产品产销量和价格均有增长;子公司德司达业绩也大幅增长所致。 染料行业景气程度上升助推公司业绩大幅上涨。进入一季度以来,虽然经历了春节等因素影响,染料行业进入传统淡季,但受供给收缩,环保等多因素影响,分散染料和活性染料价格不断上涨,14年以来增幅在15000元/吨以上。 德司达业绩大幅好转。公司13年实现营业收入8.3亿美元,净利润达5000万美元。对比12年,德司达的收入小幅的增长,而净利润上涨幅度巨大。我们认为,公司在收购德司达之后,经过几年的磨合整合,使昔日国际染料巨头步入正轨,德司达未来还将为公司业务的开展产生很好的共振作用. 行业景气度提升,二季度业绩有望保持高速增长。公司业绩增长依旧来源于染料产品价格上涨,产销量同比大幅提高,中间体产销量和价格也有增长, 德司达业绩继续大幅增长。 财务与估值 我们上调公司2014-2016年每股收益分别为1.72、1.89、1.95元,(前值1.57、1.73、1.78元),给予14年12倍PE。 对应目标价20.64元,维持公司买入评级。 风险提示 染料价格下跌风险

　　许敏敏银行详细 安信证券

　　业绩受息差拖累明显:2013年归属母公司净利润同比增长15.3%,2014年一季度则同比增长9.5%。2013年营收同比仅增长10.2%,主要是贷款收益率大幅下行造成息差下降幅度很大。全年贷款收益率6.1%,相比2012年的6.61%下降超过50bp。今年一季度营收同比增长11%,规模增长平稳但息差压力依然较大。 贷款依然以对公业务主导,存款优势得以保持:2013年新增贷款中66%投向对公,存款方面2013年同比增长16.9%,其中活期存款占新增比重56.6%,公司的存款端优势得以保持。今年一季度,存贷款分别比年初增长3.75%、5.4%,增速平稳。 中间业务增长稳定:2013年手续费净收入同比增长48%,今年一季度同比增长28.6%。中收的主要增长动力是理财、同业往来、银行卡和投行类手续费收入。 成本收入比优势继续:2013年、2014年一季度成本成本收入比分别为25.51%、17.2%。虽然一季度成本收入比较去年同期上升1.6个百分点,但整体而言低成本优势继续保持。 资产质量领先同业:去年末不良率0.65%,比三季度环比上升4bp,拨备覆盖率高达385.91%。逾期率仅0.66%较中期末下降且明显低于同业,和不良之间的比也是同业中较小的,整体资产质量表现较突出。 投资:银行经营风格继续保持稳健,存款受益于和地方、社保的合作极为稳定,贷款方面以科技金融和文化金融为特点,目前仍主要集中于对公领域。成本收入比持续低于同业。目前公司的直销银行模式主要是线下网点智能化,在互联网金融领域的探索还包括和小米公司合作,未来的进展情况值得。短期由于定价能力不高影响业绩,我们暂维持 “增持-B”评级。 风险提示:经济增速大幅下滑。

　　唐思宇美的集团详细 东方证券

　　事件 公司公布2014年一季报:公司实现营业收入385亿元,同比增长21.5%,归属于母公司的净利润25.39亿元,同比增长148.5%(可比口径增长53.3%),实现基本每股收益1.51元。 投资要点 收入增长21.5%。公司2014年一季度收入增长21.5%,分拆来看,空调和小家电业务增长较快,增速分别为23%及34%左右。我们认为公司小家电业务在14年转型效果有望进一步体现,收入有望加速增长。 毛利率提升2%,未来内部转型+行业产品升级构成未来空间。公司2014一季度毛利率为25.19%,同比上升2%。我们认为未来公司盈利能力提升空间,来自于1)内部转型,小家电等品类的转型效果进一步提升,产品力提升拉动的盈利能力提升;2)行业产品升级下,高端产品占比提升带来的毛利率提升。 费用控制良好,整体盈利提升1.3%。在公司持续在费用控制,体制扁平化管理,和效率提升的努力下,一季度费用控制良好,销售费用率下降0.4%,管理费用率下降0.9%,整体净利率一季度同比提升1.3%至7.46%。一季度由于美元贬值导致的外汇远期损失7个多亿,体现为公允价值损失,这是稳定出口业务盈利水平的正常经营举措,应和主业盈利一并考量。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为5.08、6.07、6.90元,维持公司2014年10倍PE的相对估值水平,对应目标价50.80元,维持公司买入评级。公司在14年提出对智能化战略并加大发展电商业务,我们认为美的的优势在于机制灵活,战略转型执行力强,有望更迅速的适应行业和竞争的变化。 风险提示 行业需求不达预期风险;原材料价格波动风险;智能战略推行低于预期风险

　　黄守宏金风科技详细 安信证券

　　金风科技发布一季报,实现营业收入14.34亿元,同比增长50.80%,归属于母公司净利润5080万元,同比增长56.6%,EPS为0.02元。公司还预计公司还预计2014年上半年净利润为3.24-3.71亿元,同比增长250%-300%。超出市场预期。 毛利率显著提升推断发电收入占比显著提升:一季度毛利率32.17%,同比提升15.27个百分点,环比提升10.67个百分点,公司解释收入增加的原因是风机销售量和风电场发电收入较去年同期增加,我们判断综合毛利率显著提升的原因为发电收入显著提升。根据目前的发电和风机毛利率测算,预计发电收入3.8亿元,占比约27%。 发电收入占比提升显著提高盈利能力和长期稳定性:2013年全年发电收入3.85亿元,才相当于370MW的全年发电量。2013年底公司已完工风电场装机容量1777MW,权益装机容量1305.58MW;在建风电场项目容量567.00MW,权益容量552.55MW。一季度转固约24亿元,推断约300MW的风电场转固。发电毛利率高达到64%,发电收入占比提升显著提高公司盈利能力和长期稳定性,商业模式真正转向制造与运营并举,盈利天花板打破。 抢装或将出现:由于目前投资风电内部收益率非常高,风电上网电价下调是趋势,下半年抢装潮或将出现,出货量增长的同时产品价格预计也会有提升。 投资:我们上调公司盈利预测,预计2014年-2016年的EPS分别为0.56元、0.8元和1.0元,净利润增速分别为254%、45%、25%。目前动态市盈率16倍,考虑金风科技为风电行业龙头公司,业绩成长性突出,按照2014年30倍市盈率估值,上调目标价到16.8元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:装机速度不达预期,发电小时数低于预期的风险

　　谢刚金宇集团详细 齐鲁证券

　　张俊宇 投资要点 事件:金宇集团公布2014年一季报,期内公司实现营业收入3.36亿元,同比增长112.04%,实现归属于上市公司股东净利润1.38亿元,同比增长23.59%,折合EPS0.49元,扣非后净利润1.38亿元,同比增长231.75%,公司业绩大幅超出市场预期,此前市场预期公司一季报利润约为0.25元。 一季报公司